2026年上半年，利率债市场走出一轮“逆预期”行情——市场集体押注再通胀、股强债弱，资金扎堆科技赛道，债券却在一致看空的分歧中持续走强。
站在年中节点，不少业内人士判断，随着商品市场步入弱势调整周期，债市下半年的表现仍有支撑，由保险配置回补驱动的长端利差压缩行情值得期待。
上半年短端“独领风骚”
2026年1月至6月，利率债市场呈现“短强长弱、股债分化、流动性托底”三大核心特征，行情节奏与机构行为高度绑定。
一方面，资金面持续宽松，促使短端利率中枢稳步下移。彼时，市场中的隔夜利率长期维持在1.4%左右，流动性担忧基本消解；3月起，银行配置盘持续增持中短期限利率债，驱动短端收益率下行，这也成为了上半年确定性最高的主线行情。
根据中泰证券统计，2026年上半年，10年期国债收益率并未进入1.75%至1.80%的震荡区间，而是在触及1.75%后快速回落，曲线陡峭化特征显著。一季度末，流动性扰动明显弱化，类似往年季末银行抛售老券的冲击并未出现，受银行信贷持续偏弱的影响，其可抛售的存量债券规模不断减少，配债刚需得以进一步抬升。
另一方面，2026年上半年，科技股与债券共振上涨也形成了一道独特的“风景线”。那么，传统的股债跷跷板逻辑缘何失效？
“科技赛道依靠产业景气支撑高拥挤度，形成了独立行情（虹吸资金），但内需偏弱的宏观环境持续利好固收资产表现，二者并不存在完全互斥的关系，结构分化具备宏观基本面支撑。”一位机构交易员告诉记者。
记者观察发现，较之中短端产品，上半年的债市长端行情存在明显扰动。举例来看，一季度券商自营净卖出超长期利率债1457亿元，直到5月份，部分险资、基金才开启了加仓模式——险资单月净买入超长债1497亿元，为年内第三轮配置信号，但尚未扭转超长债的震荡格局。
多空因子交织发酵
行至跨半年的关键节点，后续债市将呈现怎样的走势特征？“当前利率债市场中的利多因素正在持续累积。”前述交易员称，“不过，鉴于短期扰动风险尚未完全出清，利好、利空因素会形成明确对冲，因此下半年的债市行情大概率会呈现震荡走牛、波动放大的格局。”
首先，就利多因素来看，通胀缺乏持续上行基础，或利好债市表现。中信建投证券认为，油价、贵金属均不支撑通胀快速上行，全年CPI、PPI上行空间有限，长债估值或将持续受益于通胀下行的叙事。
其次，配置资金的接力不容小觑。上半年银行主导短端行情，下半年保险资金将成为长端的核心增量。华源证券提供的数据显示，5月险资超长债的净买入规模同比多增249亿元。展望下半年，险资的配置力度有望进一步放大，逐步修复去年超长债亏损带来的“疤痕效应”，并推动长短端利差持续压缩。
广发证券预测，下半年，30年期国债的收益率或在2.15%至2.30%区间，利差压缩空间充足，超长债战略配置价值凸显。
再者，信贷的中长期走弱，意味着银行配债的主线不会改变。眼下，信贷的疲软并非短期脉冲，而是多重中长期因素共振所致。银行资产端缺乏信贷投放渠道，意味着债券配置将成为稳定收益的核心抓手，其配置重心也将由短端向长端迁移。
华泰证券研究认为，在银行存款持续活期化、负债久期缩短的背景下，长久期利率债能够对冲负债成本波动，即下半年银行主动增配长债的意愿会有所抬升。
利空因素方面，后续稳增长政策的阶段性加码，或引发短期调整。8月至9月为稳增长政策的落地窗口期，市场通常会交易经济修复预期，彼时长债收益率存在阶段性反弹压力。申万宏源方面预判，三季度，10年期国债利率或上行至1.75%至1.85%的区间，形成年内关键波段回调窗口，各机构需规避政策催化带来的短期回撤风险。
此外，由超长债供给放量带来的冲击同样值得关注，这将阶段性稀释各机构的配置需求。下半年，特别国债、长期限地方债集中发行，超长端供给扩容，在保险资金尚未完全入场前，这会阶段性压制超长债价格，并放大30年期、50年期利率的波动。
根据国泰海通证券测算，即便监管放松EVE指标（衡量银行账簿长期利率风险的核心指标），银行在实操中仍会预留利率风险缓冲空间，不会用尽全部久期额度，即大行主动增配超长债的实际空间有限；同时，供给放量会拉长利差压缩节奏，使得超长债难现单边快速下行行情。
机构建议分层布局
多位业内人士判断，下半年的核心机会或集中于长端、超长端利差的压缩。
聚焦主线布局，包括广发证券在内的多家券商，明确战略看多长久期利率债，并判断在年内的震荡格局中，长债利差仍有持续压缩空间，下半年超长债是最优主线资产。至于操作节奏方面，可分几个阶段：6月至7月，各机构可逢调整分批建仓30年、50年期国债，提前埋伏保险配置资金入场的行情；8月至9月，待政策稳增长预期升温、利率阶段性反弹时，可适度降仓波段止盈；四季度，若政策催化消退、基本面重回弱复苏状态，届时可再度加仓超长债，博弈年底行情。
华源证券测算，下半年30年期国债的收益率中枢有望下行至2.0%至2.1%区间，资本利得空间会显著高于中短端，险资、年金等长久期负债机构可提高超长债持仓至20%以上。针对换券扰动，可优先配置50年期国债，规避30年期新发换券带来的短期利率上行冲击。
综上，展望下半年，各机构可将短端作为底仓赚取票息（以3年至5年期国债、国开债为主，对冲超长债高波动风险），超长债作为主线博弈资本利得，把握年内确定性做多窗口。
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